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全球觀天下！信達宏觀：寒冬將過，經濟回暖可期

2023-01-01 15:34:17來源：券商研報精選  


(資料圖片僅供參考)

核心觀點

供需再受疫情感染的短期沖擊。12月上旬起，疫情防控措施迎來變化，制造業再受一輪新冠感染的沖擊。其中，生產、需求、就業端的表現都比較弱。第一，在新一輪疫情感染沖擊下，制造業生產、新訂單和新出口訂單都明顯走弱。第二，企業利潤空間仍受壓縮，原材料采購和庫存消耗都變慢。制造業企業主要原材料的采購量下降，說明原材料庫存指數的上升可能是企業生產活動下滑導致原材料庫存消耗變慢。第三，受疫情感染的短期影響，制造業從業人員指數持續下行，勞動力供應不足的現象更加普遍。第四，大中小企業景氣度進一步下探，其中，中型企業PMI下降的幅度最大。

疫情擾動接近尾聲，服務業加快探底運行。12月非制造業景氣水平持續下探主要受新冠病毒大范圍感染影響，導致企業生產經營人員下滑。分行業看，1）服務業景氣度深度下挫，創年內新低。從供給端來看，受新冠病毒大范圍感染影響，服務業企業用工景氣度回落；從需求端來看，服務業市場需求有所減少。往后看，隨著疫情防控政策的逐步優化，加之春節臨近，社會面人員流動性將逐步改善，餐飲、住宿、文體娛樂以及旅游相關的接觸型消費需求在經歷短暫陣痛后，將呈現探底回升走勢。2）積極政策支撐建筑業景氣度高位運行。12月建筑業總體繼續保持增長。在推動重大項目建設等各項政策措施帶動下，土木工程建筑業企業保持較快施工進度。往后看，投資需求有望繼續釋放潛力，支撐建筑業維持較高景氣水平。

寒冬將過，經濟回暖可期。隨著疫情防控政策優化，明年經濟或將逐步回暖，在春節后經濟或將步入正軌。一是疫情感染峰值過后，企業生產經營活動或向正常區間靠攏。12月新冠病毒大范圍感染導致企業生產經營活動放緩。目前，防疫措施已經優化，感染峰值過后，明年經濟或將逐漸恢復，但明年1月修復的幅度可能有限。根據統計局新聞，調查中多數企業認為，隨著疫情形勢逐步好轉，后期市場走勢有望回暖。這顯示出企業對市場回暖有信心。二是政策發力擴內需，助力消費活力和潛力不斷釋放。進入12月，疫情防控政策逐步優化后，沈陽、?？?、武漢、上海、廣州等多地已發放或計劃發放新一批消費券，以加快促進消費市場持續恢復。明年在各項利好因素的帶動下，內需將加速修復，明年經濟有望重回5%左右。

風險因素：國內疫情再度反彈，政策落地不及預期等。 ？

正文

一、供需再受疫情感染的短期沖擊<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

12月上旬起，疫情防控措施迎來變化，制造業再受一輪新冠感染的沖擊。12月制造業PMI錄得47.0%，較11月回落了1個百分點。其中，生產、需求、就業端的表現都比較弱。

第一，在新一輪疫情感染沖擊下，制造業生產和需求再度走弱。12月起，全國各大城市陸續迎來感染沖擊。受感染擴散的影響，12月制造業生產PMI為44.6%，比11月下降了3.2個百分點。需求方面，制造業新訂單PMI為43.9%，比11月下降了2.5個百分點，新出口訂單分項也下降2.5個百分點，回落至44.2%，這顯示出外需延續弱勢。

第二，企業利潤空間仍受壓縮，原材料采購和庫存消耗都變慢。12月原材料購進價格和出廠價格都有上升，其中原材料價格指數處于擴張區間，而出廠價格指數處于收縮區間，顯示企業的盈利空間仍有壓力。制造業企業主要原材料的采購量從11月的47.1%下降到12月的44.9%，而原材料庫存指數上升，說明原材料庫存指數的上升并非由采購量引起，可能是企業生產下滑導致原材料庫存消耗變慢。12月供應商配送時間指數明顯下降，比11月回落了6.6個百分點，表明受疫情影響，物流運輸人力不足，制造業原材料供應商交貨時間有所延長。

第三，受疫情感染的短期影響，制造業從業人員指數持續下行。12月制造業從業人員指數為44.8%，較11月下降了2.6個百分點，達到了全年最低點。從業人員指數下降背后的原因是12月多地迎來一輪新冠感染，由于感染范圍擴大，企業生產經營人員到崗率不足，經營生產人員景氣度水平走弱。勞動力供應不足的現象更加普遍，12月反映勞動力供應不足的企業比重高于11月6.5個百分點。制造業從業人員指數走弱，拖累制造業PMI 0.5個百分點。

第四，大中小企業景氣度進一步下探。12月大中小企業PMI指數連續三個月下降，其中，大型和小型企業PMI分別較11月下降了0.8和0.9個百分點，中型企業PMI下降的幅度最大，下降了1.7個百分點。小企業PMI為44.7%，連續20個月處于收縮區間，現已下降至全年低點。中型企業自2019年12月以來首次出現PMI指數連續四個月處于收縮區間，受到的沖擊也相對較大。此外，大中小型企業的從業人員指數也都出現明顯回落，這與制造業企業反映的勞動力供給不足問題相一致。

二、疫情擾動接近尾聲，服務業加快探底運行

新冠感染范圍加大，非制造業再受拖累。12月非制造業商務活動指數為41.6%，比11月下降5.1個百分點，連續6個月環比下降，連續3個月處在收縮區間。12月非制造業景氣水平持續下探主要受新冠病毒大范圍感染影響，導致企業生產經營人員下滑，12月非制造業從業人員指數為42.9%，較上月下降2.6個百分點，創年內新低。

分行業看，服務業景氣度深度下挫，創年內新低，而積極政策支撐建筑業景氣度高位運行。

供給受限疊加需求不足，服務業加速探底。12月服務業商務活動指數為39.4%，創出年內新低。對比來看，12月服務業商務活動指數比11月下降了5.7個百分點，業務總量降幅明顯擴大，既有服務業供給受限的影響，也有服務業市場需求不足的影響。1）從供給端來看，服務業從業人員指數為42.4%，比上月下降2.8個百分點，表明受新冠病毒大范圍感染影響，服務業企業用工景氣度回落，導致業務完成量縮減。2）從需求端來看，服務業新訂單指數為37.4%，比上月下降4.0個百分點，低于臨界點，表明服務業市場需求有所減少。企業調查顯示，反映市場需求不足的服務業企業比重為55%，再次刷新自2013年有此項調查以來的歷史新高。

疫情影響接近尾聲，服務業或將探底回升。從行業情況看，新冠病毒感染人數的增加對服務業活動的短期影響繼續顯現，餐飲、住宿、零售以及旅游相關等接觸型服務業繼續弱勢運行，商務活動指數低于35.0%。此外，批發業和金融業等生產性服務業活動也較上月有所放緩，商務活動指數較上月均有不同程度下降。往后看，隨著疫情防控政策的逐步優化，加之春節臨近，社會面流動性將逐步改善，餐飲、住宿、文體娛樂以及旅游相關的接觸型消費需求在經歷短暫陣痛后，將呈現探底回升走勢。2022年12月，航空運輸業已經出現初步回升跡象，國內及國際客運航班執飛量均明顯恢復，航空運輸業商務活動指數升至60.0%以上的高景氣區間。

積極政策支撐建筑業景氣度高位運行。12月建筑業商務活動指數為54.4%，比上月下降1.0個百分點，但總體繼續保持增長。其中，土木工程建筑業商務活動指數為57.1%，連續11個月位于較高景氣區間，表明在推動重大項目建設等各項政策措施帶動下，土木工程建筑業企業保持較快施工進度。往后看，12月土木工程建筑業新訂單指數在53%以上，環比升幅超過4個百分點，一定程度上預示著投資需求有望繼續釋放潛力，支撐建筑業維持較高景氣水平。

三、寒冬將過，經濟回暖可期

隨著疫情防控政策優化，疫情對經濟的影響或將逐步削弱，明年經濟或將逐步回暖，在春節后經濟或將步入正軌。

一是疫情感染峰值過后，企業生產經營活動或向正常區間靠攏。12月產出指數深度下挫，反映新冠病毒大范圍感染導致12月企業生產經營活動放緩。目前，防疫措施已經優化，感染峰值過后，明年經濟或將逐漸恢復。但明年1月修復的幅度可能有限，一是春節期間企業停工或拖累生產景氣度的回升，二是春運期間人員流動加快，1月各地的新冠感染仍有可能進一步擴大。根據統計局新聞，調查中多數企業認為，隨著疫情形勢逐步好轉，后期市場走勢有望回暖，這顯示出企業對市場回暖有信心。

二是政策發力擴內需，助力消費活力和潛力不斷釋放。2023年在各項利好因素的帶動下，內需將加速修復，明年經濟有望重回5%左右（見《四季度經濟只是暫時探底》）。一方面，雙節效應有望釋放更多需求，零售、餐飲、住宿、文體娛樂以及旅游相關消費需求或將逐步釋放，非制造業的探底回升或已不遠。另一方面，政策發力擴內需，助力消費活力和潛力不斷釋放。12月疫情防控政策逐步優化后，沈陽、?？?、武漢、上海、廣州等多地已發放或計劃發放新一批消費券，以加快促進消費市場持續恢復。

風險因素：國內疫情再度反彈，政策落地不及預期等。

本文源自報告：《 寒冬將過，經濟回暖可期 》

報告發布時間：2023年1月1日

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責任編輯：hnmd003

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