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經濟政策應重視“系統性平衡” 避免失衡加劇

2020-03-13 10:43:46來源：21世紀經濟報道  

穩健的貨幣政策需要更加靈活適度，為疫情防控、復工復產和實體經濟發展提供精準金融服務。

隨著歐洲疫情擴散，歐洲各國加速了穩定經濟的工作。北京時間3月11日，英國央行緊急降息50個基點至0.25%。德國銀行監管機構正討論放松對銀行貸款的監管，他們擔心新冠疫情的影響可能會進一步削弱德國兩家最大銀行的財務狀況。歐洲央行行長拉加德警告歐盟領導人，經濟將遭遇很大的沖擊，像2008年那樣的危機，現在需要采取緊急措施。在此之前，美國已經緊急降息50個基點，而且，本月18日美聯儲會議進一步降息的概率大幅增加。

現在與2008年的情況截然不同。2008年的全球金融危機發生于金融體系內部，由某個巨大規模的衍生品風險引發的一系列避險行為造成了流動性枯竭。當時量化寬松政策有效的前提是十年期美國國債收益率還處于3%以上，且資本市場沒有泡沫風險。因此，美聯儲提供流動性并壓低收益率，鼓勵資金從安全資產流向風險資產，逐步恢復市場信心。

但是，當前的危機并非源自金融體系，而是實體經濟遭受疫情沖擊。至關重要的是，目前西方經濟體國債收益率已經夠低，德國和法國的十年期國債收益率是負水平，美國一度跌破0.5%，英國曾跌到0.07%的水平。此外，即使央行向市場注入流動性并將利率降到0，資金也不會流向風險資產，因為美國股市和債市風險過高，還未充分釋放。

國內有一種聲音認為，西方的貨幣大寬松給我們實施寬松貨幣政策提供了空間。這是一種不負責任的觀點。我們要吸取美國的教訓，即美國在一次危機之后無法避免另一場危機，并導致貨幣政策失靈。審慎評估而吸取美國教訓才是當前最根本的任務。此外，美歐一系列寬松貨幣政策會大幅推高與中國的利差，持續產生人民幣升值壓力，這在外需受疫情影響而收縮的背景下，會對中國的出口形成一定挑戰。

與此同時，中國資產相對安全，人民幣升值壓力使得匯率風險大幅降低，收益率又具有很高的吸引力，因此，的確可能吸引大量資金流入。但是，中國并不缺乏資金，而是缺乏對實體經濟投資，對可能的跨境套利資金的流入，需要保持警惕，避免其刺激國內資產價格，影響供給側結構性改革與高質量發展大計，而且要防范境外金融風險輸入。

隨著經濟秩序逐步恢復，經濟政策應該重視“系統性平衡”理念，避免一味的刺激造成結構性失衡。

首先，此次疫情導致供需同時萎縮，恢復過程必須考慮供需間的平衡。如果為快速恢復增長而加大加快基礎設施投資，可能因為供應鏈上游產能還沒完全就位而引發一些價格上漲現象。另外，目前工業生產恢復的力度大大高于服務業，在消費需求比較低迷的情況下，如果制造業單純追趕生產計劃，可能出現高庫存問題。因此，在供應鏈與消費市場尚未完全恢復前，不應該過度刺激某一端，而是應該充分考慮供需關系以及價格問題。

其次，2月份中國CPI同比上漲了5.2%，PPI同比下降0.4%。對消費者而言，食品價格、服務價格不斷上漲，但制造業企業面臨一些通縮壓力。石油價格大幅下跌加劇了這種狀況。這種結構也限制了貨幣政策調整空間，如果繼續降息，會強化實際負利率水平。因此，疫情結束后，促進經濟增長的政策應該主要考慮避免失衡加劇。事實上，疫情期間養殖業遭受沖擊，可能會拉長非洲豬瘟對物價水平的影響。

其三，疫情對供需產生雙重影響，生產和消費都會出現短期下降，很容易形成相互強化的效應，需要重視。疫情的全球化還可能會拉長這個周期。在疫情結束后，或者在疫情防控得到確保的前提下，如何阻止這種下行壓力至關重要，對消費者的激勵應該置于優先位置，除了及時恢復消費環境外，給予一定的補貼或者個人所得稅減免，讓消費者和市場恢復信心至關重要。

疫情對市場供需與價格體系都帶來了一定的影響，我們應該在確?？茖W防控的前提下，盡快恢復正常的生產生活秩序，恢復原有的平衡狀態，并在這個基礎上，有針對性地制定促進經濟增長的政策，而不能過度依賴貨幣政策的作用。事實上，過于寬松的貨幣政策往往是制造失衡的源頭。穩健的貨幣政策要更加靈活適度，為疫情防控、復工復產和實體經濟發展提供精準金融服務。

關鍵詞： 經濟政策 系統性平衡

責任編輯：hnmd003

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